经济初现企稳 改革释放红利
真正的获利点在创业板和中小盘股
厘清政府与市场的边界，这是针对目前中国已经存在的隐性通胀所推出的极具中国特色的改革策略，以往靠刺激政策、政府直接投资，空间已经不大，要想真正减缓中国经济泡沫的存在必须依靠市场机制的调解。对于资本市场来说市场化改革的重点将主要表现为两个方面，一个是利率市场化改革，另一个是汇率市场化改革。
眼下金融市场即将推出的国债期货其实就是利率市场化改革的一个重要举措。目前国内资产负债总值与GDP的比率已经达到200%，随着人民币升值压力的不断增强，这一比率也将同步上升，直接导致的结果是通胀进一步加剧，因此李克强大胆提出去杠杆的金融调整方案，其主要目的是要运用国债期货和利率期货对冲利率风险。近年来随着我国利率市场化进程的加快，利率风险正逐步成为商业银行所面临的主要风险。开展利率期货交易可以极好地规避利率风险，从而确保商业银行更好地安全经营。从这个角度讲，推出利率期货的重要性也许要超过股指期货。因此，我们预计国债期货推出后将吸引金融资本和产业资本的参与热情。
其实A股市场跟中国的GDP并没有完全的正相关性，GDP在今年下半年的持续回暖将使投资人的信心有所增强，但改革过程仍是艰难的，尤其是调结构过程中往往会出现政策不平衡引发的局部危机出现，所以市场动荡在所难免，股指下行空间依然存在，也就是说中国股市的真正底部还没有出现。在资金供给不足状况下，中国股市目前只具备结构性的机会，主板市场只是暂时的反弹，真正的获利点在创业板和中小板市场，资金的主要投入方向将会是国家在经济转轨过程中重点扶持的新兴行业，比如节能环保，生物制药，电子信息和金融互联网。
那么什么时候中国股市可以迎来真正的牛市行情呢？有人说等中国经济转轨成功或者GDP重回8％以后，我们不这样认为。中国经济转轨存在很多制度上的缺陷，不从根本上改革问题不会消失。未来几年伴随着地产行业的弹性复苏经济泡沫依然存在，甚至在以美国为首的发达国家持续量化宽松政策的倒逼下，中国经济有内困外焦的隐忧。届时中国政府很可能采取积极的汇率市场化改革措施，促进人民币资本项目可自由兑换进程，从而引发中国股市的再一次强劲崛起。
9月份出现上升行情的概率较大
⊙中山证券量化策略创新组负责人甘欧阳
二季度以来，持续疲弱的经济使市场对中国经济的复苏前景产生了悲观预期。8月初官方发布的制造业PMI环比小幅回升0.2个百分点，显示制造业仍处于温和扩张区间，随后公布的经济数据则进一步验证了经济的回暖态势：7月份规模以上工业增加值同比增长9.7%、社会消费品零售总额同比增长13.2%，且1-7月城镇固定资产投资同比增长20.1%。经济复苏将带动企业业绩回升，有助于市场信心的稳定。
从去年以来的经济政策来看，政府决心以转变经济增长方式为主线打造中国经济的升级版。政府可以承受短期内经济下行压力，通过扭转以往过度依赖投资和出口拉动GDP的增长方式增强经济增长的内在活力。下半年宏观政策可能会在“稳增长”的底线与“调结构”的目标之间寻求平衡，大规模刺激经济的政策已几无可能，但适度的刺激政策的出台已不可避免。
截至8月12日，A股市盈率（TTM法，剔除负值）为11.86倍，市净率（剔除负值）为1.66倍。纵向比较看，A股估值远低于历史最高水平120.29，并低于2008年1664点（14.13倍）、2005年998点（18.20倍），以及1994年324点（11.56倍）。从目前估值水平看，A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部，具有较高的估值优势。随着温和刺激政策预期的增强，下半年特别是9月份后A股（特别是周期性板块）存在较大的估值修复动力。
总体来看，我们认为在经济探底企稳、业绩逐步稳定、政策预期向好情况下，群体心理将由悲观逐步转向正常，9月份A股市场出现上升行情的概率较大。投资者需要转变心态，从业绩、估值、政策、供求关系的稳定或向好的变化过程中积极把握其中的机会。
政策托底下的区间震荡
⊙上海证券研究所曾小勇
在前不久召开的国务院常务会议及政治局会议之后，政策基调转变为稳增长为主，兼顾调结构、促改革，是市场整体预期趋向一致、策略观点趋向一致的前提。
首先，两次会议全局性地明确了对经济形势的判断，那就是目前经济仍处于合理增长区间的下限，且年初目标能完成，即不会也不能破下限，这就是底线思维托底。其次，旗帜鲜明的划分增长上下限及对应的稳增长、调结构、促改革的政策框架。上半年在区间上限时侧重于调结构、促改革、防风险，下半年在区间下限时侧重于稳增长、调结构、促改革。再次，清晰的政策框架提供明确的策略思路，策略研究有了明确判断政策取向是稳增长还是调结构的标准，大家无需揣测上层的决策预期。最后，总理的九条措施自上而下的映射了行业及主题配置方向：调结构的主攻方向是扩大内需，包括消费和投资；投资增加重在薄弱地区薄弱产业，如中西部、铁路投资、节能环保等；消费重在新的消费热点，信息消费，如信息服务、信息基础设施投资；稳定外需是以人为核心人新型城镇化，如棚户区改造；区域经济方面注重发展服务业，如养老、教育、医疗等；创新技术、创新机制、改革放权、金融支持实体经济发展，扶持小微企业。
就近期市场而言，我们大的判断是在政策托底下的区间震荡，即年内低点1849点不会破。随着政策基调倾向稳增长，合理的投资增速将保持、地产再融资放开、铁路投资提速、央行放短锁长的流动性调节以及半年报业绩明朗，传统资源品、中上游制造业等周期类行业跌幅过大有修正、脉冲性反弹机会，小板公司涨幅过大要有调整消化过程。但从转型升级的长期性看，传统产业去产能过程仍然漫长，具有良好成长性的新兴行业仍将成为资金反复关注的对象，尤其要关注政策受益产业：新兴信息消费，包括文化传媒、4G、智慧城市、移动互联等，生物医药、乳业消费，受益稳投资的铁路基建、节能环保、智慧城市（往投资属性靠的行业）等，受益政策扶持的光伏龙头公司。
经济初现企稳迹象最恐慌阶段已过
⊙东北证券财富管理部副总经理郭峰
在政府明确“稳中求进”及经济增长底线管理的政策信号下，7月份的工业、投资、出口和PPI数据都出现了止跌态势。市场最恐慌阶段已经过去，经历了6月份的资金危机后货币政策进入8月后出现一些微调迹象，“锁长放短”的调控目标成为央行近期对冲的主要手段。短期资金市场利率有所回落，但长端利率上升明显，十年期国债以及长期企业债到期收益率都出现明显上升，流动性的潜在压力仍然存在，对应的风险点仍然关注季末和年末效应。
就投资机会而言，市场已经出现了一些积极信号。国务院常务会议之后对房地产行业的调控目标逐渐转为“健康稳妥”的发展趋势，调控手段有望从行政导向逐步转向市场化的税收手段；“稳投资”方面，政府选取了铁路特别是中西部地区铁路作为切入点，铁路招标的扩容预示着投资增速有望逐渐恢复。相关铁路、基建以及房地产板块逐渐走起，将带动部分周期类股重新活跃，而市场正处于结构性反弹和风格转换的关键阶段。8月份创业板在持续走强之后将面临两大风险因素的释放：一是成立以来首次面临大规模的解禁压力，36家创业板公司解禁市值超400亿元，其中有近三成公司业绩增速下滑以及市盈率超百倍，这类公司存在较大调整压力；二是半年报业绩仍将考验创业板的高估值，以至于基金也开始逐步从创业板中撤退。
未来的反弹动力将更多的来自于受到经济数据回暖和中期业绩保持高增长的行业。短期超跌的周期类股具备补涨机会，稳增长政策将继续刺激铁路、基建、地产、水泥、煤炭、电力等行业复苏。长期仍然关注结构转型带来的成长性机会，如医药、环保和信息消费。医药已经从防御转型进攻，良好的业绩增速给未来医药行业提供较高的市值增长空间；环保和信息消费有望成为未来的支柱性产业，环保产业投入的增加可以有效弥补传统投资增速下滑的影响，信息消费将逐渐取代传统的汽车和房地产成为未来消费增长的着力点。
数据意外回升大盘震荡反弹为主
⊙长城基金宏观策略研究总监向威达
2月份以来A股持续震荡下跌，一个重要原因是投资者对国内经济信心不足。7月27日公布的1-6月份工业主营活动盈利同比增长7.2%，比1-5月同比11.4%的增速大幅回落。6月当月主营活动盈利同比减少了2.3%，而5月份是同比增长了8.8%，数据表明上半年工业盈利持续恶化。根据历史统计分析，7月份是工业小淡季，历年7月份经济数据比6月份都有所回落。但是今年7月份大部分经济数据都意外回升，大幅度超出市场预期。问题是7月份的数据能否持续？
7月下旬以来中央领导多次强调要稳增长，同时也出台了不少举措，对稳定市场预期、修复市场信心产生了积极作用。下半年特别是四季度经济继续减速的可能性不大，全年有望完成GDP增速7.5%的目标。另一方面，A股自去年12月上旬从1950点反弹到今年2月18日2444点以后一直持续震荡下跌了4个多月，到6月25日的1849点下跌了24.3%，已经接近过去19年历次中级调整的平均幅度。1849点有可能是一个阶段性的低点，短期来看市场继续下跌空间应该不大。
总体来看，在目前点位，投资者对下半年的经济走势和市场流动性环境都不宜过度悲观。未来一段时间A股可能以震荡反弹为主要走势，投资者可重点关注银行、券商、地产、汽车、电力、建筑建材以及煤炭、金属和沪深300等大盘周期股。但是考虑到经济结构调整和经济转型的艰巨性和复杂性，大盘周期股和整个A股的反弹可能会呈现比较复杂的形态，投资者对反弹高度也不能过于乐观。特别是银行股，远有利率市场化压力，近有地方债务全面审计带来的冲击，其走势短期可能要等到地方债务全面审计形成结论以后才会相对明朗。另一方面，由于新兴国家都面临通胀和转型压力，加上美元长期升值趋势，投资者对煤和有色金属相关个股反弹期望不宜过大。
值得特别注意的是，一方面由于今年以来涨幅巨大，另一方面今年以来计算机通信和电子工业盈利一直好于多数其他工业，但其7月份工业增速却只有9.7%，比6月份的11.8%明显回落，加上半年报风险，未来一段时间TMT和创业板可能面临震荡分化风险。
经济结构调整与未来资产配置的三个方向
⊙日信证券研究所杨宗星
在过去十几年的经济增长过程中，我国经济政策往往倾向于使用凯恩斯主义需求管理政策调控经济，这也是我国投资增速十分快的重要原因，这一点与美国上世纪80年代以前很相似。美国上世纪70年代的“滞涨”标志着凯恩斯主义需求管理政策的失效，于是里根总统采用供给学派理论调控经济，使美国经济走出泥潭。更重要的是，这一时期美国产业结构发生了巨大变化，商业服务业、金融、保险、地产、租赁业、教育、医疗及社会救助、艺术、娱乐、住宿及餐饮、信息传媒业、公用事业等部门对GDP贡献度上升，而制造业、采掘业、建筑业等传统部门贡献度下降。我国目前同样面临由需求调整向供给调整的转变，从美国经验及现实状况判断，传统制造业、建筑业、采掘业等部门在国民经济中的比重也应会下降，消费、工业事业（包括环保等）与现代服务业等比重应当上升。所以我们认为，未来资产配置可以主要沿着以下几个方向进行：
第一，环保。目前环保行业面临多方面有利因素，首先，美国、日本等多个国家经验显示，经济结构调整或增速低迷时期往往是环保投资增速较快的时期。在环保方面，中国与这些国家有诸多相似之处，包括都是走“先污染再治理”的道路。其次，从现实情况来说，过去十几年的快速发展使得环保领域成为一个明显短板，目前环境恶化情况已经十分严重，民众对此越来越难以容忍等，均使得未来环保需求空间十分巨大。最后，政策也十分扶持环保产业，“十八大”明确提出“美丽中国”概念，表示要将环境保护放在更加重要位置。
在环保的四大主要领域：大气治理、水治理、固废处理和节能减排，从目前来看，我们认为水治理与固废处理面临相对较大且明确的市场空间，未来资产配置时应当着重考虑这两个领域。
第二，生物医药。在内需方面，对医药与医疗服务的需求将会是十分重要的，也具有相当大的市场空间，这主要是由人口趋势与经济趋势共同决定的。我们判断，2015年左右中国将迎来人口红利拐点，老龄化进程将可能加快，这一趋势将使得我国居民对医疗需求增加。另外，在经过城市化与工业化发展之后，居民生活方式转变、收入提高也将间接刺激医疗需求的增加。而医保覆盖面增加也会扩张整个行业的需求。
由于医疗直接关系到民生基础，因此，我们认为这个产业内部各子行业前景有所不同。目前我们比较看好的子行业包括：医疗服务、医疗器械与医疗设备以及中药独家品种等，这些子行业可以作为未来资产配置的重点。
第三，互联网。互联网技术的渗透将可能在未来影响到许多行业。互联网技术的特点是快速、高效与节约成本，互联网技术的快速性，长尾理论效应带来的有效性，以及目前移动互联网络带来的方便性，不但使得用户体验得到巨大提升，也使得人们的工作、学习、商务活动成本得以大幅降低，因此，互联网技术在各个产业的渗透将快速加深。过去互联网多仅是用于信息沟通，而目前其深入到经济活动的趋势已经确立并迅速发展，许多行业的传统模式将受到巨大冲击，其行业本身也将发生显着变化。
目前，商贸零售行业已经体验到了这种冲击，在电商冲击下传统商贸业举步维艰。我们认为，现代服务业将可能是下一个受到冲击的行业，包括金融、物流等等，这些行业的新兴业态值得关注。
系统性风险有限 反转空间依然不足
⊙中原证券研究所副所长宋卫华
A股近期有所企稳，对于后期市场我们认为目前尚不具备趋势性机会，仍将以震荡为主，波动区间有可能围绕2100点上下震荡。目前的投资逻辑下，可重点关注资源板块以及与通胀预期的相关板块。
我们认为近期市场企稳反弹主要是由于7月份宏观数据有所改善，导致投资者预期目前经济状况有所转暖。但是从历史经验看，市场趋势性反弹往往是在流动性改善背景下，并且往往会有主导资金介入进而形成主流板块领涨。以1949点的中级反弹为例，2012年5月份政策预调微调，9月份经济开始企稳，以社保与QFII为代表的主流资金狂买银行，12月初大盘见底。
从目前的情况来看，一方面经济企稳的基础较为薄弱，在金融去杠杆背景下经济增长有可能受制于资金压制。另外，目前A股市场仍然是存量资金的博弈，并未出现明显的增量资金。所以我们认为目前仍然难以形成一致预期，市场仍将以震荡为主。
综上所述，我们认为近期市场还将以区间震荡为主，虽然市场系统性风险有限，但反转空间也依然不足，投资策略是继续维持波段操作。板块而言，看好受益于前期超跌和基本面改善的资源类板块和受益于通胀预期的农林牧渔及食品板块。
改革红利释放需时日系统性机会不大
⊙华安证券理财中心主任袁立
经济发展进入低速区已经是不争的事实，而近期政策层面传出的底线论可能会给市场带来强心剂作用，但其最终不应该成为改变市场运行趋势的力量之所在。从目前的情况分析，我们认为未来改革将是最大红利，而城镇化则是最大的内需，二者的着眼点均为经济转型这一核心要素。
经济转型不可能是一朝一夕的事，其艰巨性与复杂性是超出想象的。在目前经济自身力量向下，而政策底线思维影响下，未来经济的总体表现形式可能会呈现出一种时好时坏的波动性，与之对应的也就是市场流动性会时紧时松。在这种形势下，根据短期数据所做的推断就有可能不能较客观的反映未来市场发展的本质。面对钢铁、水泥、电解铝、玻璃等传统行业到太阳能光伏、风能等战略性新兴行业均出现的产能过剩问题，其解决的难度是可以预见的，传统的依靠巨额财政补贴和超级信贷堆积的这种产能过剩已深度威胁中国金融体系的安全。
6月底由于半年的时点效应、银行理财产品集中到期等因素影响，银行间市场资金面陡然变得紧张起来，加之央行并未急于出手干预，导致市场一度“钱荒”蔓延。市场利率出现少有的大幅波动，银行间1日及7日国债回购利率最高达到32%和12%。5年期国债收益率相对5年期AAA企业债收益率的溢价加大，最高达1.51%。随后央行又决定全面放开金融机构贷款利率管制，取消了金融机构贷款利率七折下限，以及农村信用社贷款利率不再设立上限等，利率市场化的信号进一步强化。在此背景下，证券市场的再融资也重新开闸，先后有招商银行285亿的配股，京东方460亿元的再融资等方案出台。据不完全统计，还有约189家上市公司拟再融资3600亿元。或许市场最大的压力并非来自于IPO重启，而是再融资的开闸。
综合目前宏观政策面 真正的获利点在创业板和中小盘股
⊙中方信富投资管理咨询有限公司董事长张松
厘清政府与市场的边界，这是针对目前中国已经存在的隐性通胀所推出的极具中国特色的改革策略，以往靠刺激政策、政府直接投资，空间已经不大，要想真正减缓中国经济泡沫的存在必须依靠市场机制的调解。对于资本市场来说市场化改革的重点将主要表现为两个方面，一个是利率市场化改革，另一个是汇率市场化改革。
眼下金融市场即将推出的国债期货其实就是利率市场化改革的一个重要举措。目前国内资产负债总值与GDP的比率已经达到200%，随着人民币升值压力的不断增强，这一比率也将同步上升，直接导致的结果是通胀进一步加剧，因此李克强大胆提出去杠杆的金融调整方案，其主要目的是要运用国债期货和利率期货对冲利率风险。近年来随着我国利率市场化进程的加快，利率风险正逐步成为商业银行所面临的主要风险。开展利率期货交易可以极好地规避利率风险，从而确保商业银行更好地安全经营。从这个角度讲，推出利率期货的重要性也许要超过股指期货。因此，我们预计国债期货推出后将吸引金融资本和产业资本的参与热情。
其实A股市场跟中国的GDP并没有完全的正相关性，GDP在今年下半年的持续回暖将使投资人的信心有所增强，但改革过程仍是艰难的，尤其是调结构过程中往往会出现政策不平衡引发的局部危机出现，所以市场动荡在所难免，股指下行空间依然存在，也就是说中国股市的真正底部还没有出现。在资金供给不足状况下，中国股市目前只具备结构性的机会，主板市场只是暂时的反弹，真正的获利点在创业板和中小板市场，资金的主要投入方向将会是国家在经济转轨过程中重点扶持的新兴行业，比如节能环保，生物制药，电子信息和金融互联网。
那么什么时候中国股市可以迎来真正的牛市行情呢？有人说等中国经济转轨成功或者GDP重回8％以后，我们不这样认为。中国经济转轨存在很多制度上的缺陷，不从根本上改革问题不会消失。未来几年伴随着地产行业的弹性复苏经济泡沫依然存在，甚至在以美国为首的发达国家持续量化宽松政策的倒逼下，中国经济有内困外焦的隐忧。届时中国政府很可能采取积极的汇率市场化改革措施，促进人民币资本项目可自由兑换进程，从而引发中国股市的再一次强劲崛起。
、经济面及市场层面来看，我们认为未来市场的运行特征是：维持低位运行，系统性机会不大，以结构性的个股行情为主。创业板及中小板仍有机会，但个股分化会加剧，个股风险会进一步显现，短线创业板指数会出现调整，但总体幅度不会很大。预计未来上证综合指数将围绕2050点的中轴线上下200点区间展开震荡运行，上下空间均相对有限。具体操作策略上应采取弃大求小，重个股轻指数，宜短不宜长。也就是重点是小市值、创业板和中小板个股，重点做好个股的选择。不要过度纠缠于股指的波动，在时间周期上以短线投机性机会的把握为主，中线投资机会远未到来。1849点在年内应该下破的机会不大，但在未来行情真正到来之前，前期的1646点仍将会被击穿。