13H1业绩简评
青岛啤酒13年上半年实现归属于上市公司股东净利润13.95亿元,同比增长38.46%,EPS1.032元,同比增长38.46%;全年实现收入149.7亿,同比增长11.68%。扣非后净利润10.46亿,同比增长13.67%。
　　13H1经营分析
　　销量增长高于行业平均,高端产品增速接近20%:上半年营业收入实现149.71亿,同比增长11.68%,主要原因是公司销量增长以及产品结构提升带来的价格增长。上半年,公司实现啤酒销量458万千升,同比增长9.62%(快于统计局公布的啤酒行业5.85%的增长),其中,主品牌青岛啤酒实现销量240万千升,同比增长9%,快于整体增速,而其中的听装啤酒等高端产品(吨价6000-8000,纯生、易拉罐)实现销量83万千升,同比增长19%,更远远高于主品牌以及整体销量的增速,使公司产品结构进一步优化。我们认为,由于青岛啤酒的品力强,公司更有能力运作中高端产品,相对行业平均能更加受益于消费升级。
　　产品结构升级和原材料成本的下降提升公司毛利率:毛利率同比增加1.27个百分点达到41.92%。从产品来看,公司原料优中选优,选用二次发酵工艺,高端产品毛利率在60%以上,主品牌毛利率在48-49%,奥古特、纯生毛利率在80%以上,崂山、汉斯、山水毛利率30%。从原材料看,公司COGS中50%成本是易拉罐、玻璃瓶等包材,产品持续升级以及包材成本的下降使上半年公司毛利率获得显著提升。
　　销售费用略超预期,同比增长25.71%达到30.94亿,其中促销和广告费用增长4.27亿是费用增长主因。我们在上一份报告中提到,推荐青啤的主要中期逻辑在于产品结构升级,短期逻辑在于包材成本下降,而更长期的逻辑才是费用率的下行。在目前CR4超过60%的阶段,尚在费用率较高的阶段,未来费用率下降带来的利润增长尚不能在短期内兑现,中短期内我们更看好产品升级带来的投资机会。
　　盈利调整和投资建议n预计13-14年实现收入296.6亿/352.5亿,同比增长15.1%/18.8%;净利润21.4亿/26.03亿,同比增长22.87%/21.47%;实现EPS为1.586元/1.927元。目标价44.4-47.58元。
　　风险提示
　　原料成本上升、行业竞争加剧